行業(yè)回顧：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷致物流需求放緩。社會(huì)物流總費(fèi)用前三季度同比增長(zhǎng)10%，增速回落10個(gè)百分點(diǎn)；物流上市公司前三季度營(yíng)收和凈利增速平均值分別為16%和10%，同比下滑9和7個(gè)百分點(diǎn)。在物流業(yè)整體受制于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，唯有快遞業(yè)依舊超越周期、一枝獨(dú)秀：前三季度，快遞業(yè)務(wù)量和收入同比增長(zhǎng)52.3%和38.9%，收入增速同比提高10個(gè)百分點(diǎn)。
板塊估值大幅回落，投資吸引力提升。物流業(yè)過(guò)去兩年的盈利增長(zhǎng)一直好于其他交運(yùn)子板塊，今年前三季度是交運(yùn)子行業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)盈利正增長(zhǎng)（10%）的板塊。在盈利表現(xiàn)更強(qiáng)的同時(shí)，物流板塊的估值水平大幅回落后也開(kāi)始具備吸引力，當(dāng)前板塊平均16倍PE（TTM）接近物流公司大規(guī)模上市（2009年）后的歷史最低點(diǎn)，也低于國(guó)外物流公司平均20倍的PE估值。其中，中小物流公司前三季度凈利平均增速近20%，遠(yuǎn)高于中小板和創(chuàng)業(yè)板平均水平，但估值水平（TTM法PE均值約24倍，2012年動(dòng)態(tài)PE約18倍）低于中小板（25倍）和創(chuàng)業(yè)板（30倍）。
物流業(yè)短周期波動(dòng)的探討：經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期與物流各子行業(yè)的需求輪動(dòng)。物流行業(yè)作為服務(wù)業(yè)具有從屬性，整體的行業(yè)屬性很弱，企業(yè)同質(zhì)性較差，對(duì)物流業(yè)的跟蹤和研究難有統(tǒng)一的方法。我們?cè)诒緢?bào)告中初步探討了庫(kù)存周期與物流各子行業(yè)需求輪動(dòng)的關(guān)系，建議根據(jù)不同物流公司所服務(wù)行業(yè)在庫(kù)存周期中所處的下游需求、中游制造、上游原料等不同位臵，判斷不同物流公司在經(jīng)濟(jì)短周期中的盈利波動(dòng)方向和順序。
投資策略：選股首重估值安全和成長(zhǎng)，兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績(jī)彈性和政策受益彈性?；谂d業(yè)宏觀對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存結(jié)束、逐步企穩(wěn)的判斷，我們認(rèn)為物流整體需求環(huán)境將改善，扶持政策將會(huì)陸續(xù)落地?？紤]外部環(huán)境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。鑒于目前大盤(pán)下行趨勢(shì)未改，我們建議在標(biāo)的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)兩條主線(xiàn)，在此基礎(chǔ)上兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績(jī)彈性和政策受益彈性。維持板塊的“推薦”評(píng)級(jí)，推薦的投資組合為飛力達(dá)、建發(fā)股份、外運(yùn)發(fā)展和恒基達(dá)鑫。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下滑、政策落實(shí)低于預(yù)期。 |
返回頂部