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飛馬國際：進(jìn)入煤炭供應(yīng)鏈或使飛馬成為黑馬
飛馬國際 002210 公路港口航運(yùn)行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：湘財證券 分析師：金嘉欣，劉正 撰寫日期：2011-04-11
核心內(nèi)容：
進(jìn)軍煤炭供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觯偈构局鳂I(yè)爆發(fā)式增長
受益于公司開拓煤炭供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觯?010年公司主業(yè)在削減了5億元左右的出口貿(mào)易情況下，整體業(yè)務(wù)規(guī)模仍然實現(xiàn)大幅增長了114.54％，由09年的13.46億迅速擴(kuò)張至10年的28.87億，這其中包含公司當(dāng)年煤炭貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了19.02億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的65.88％。公司未來業(yè)務(wù)開拓將側(cè)重于煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展將使得公司在未來幾年主業(yè)規(guī)模進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。
建立煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，為煤炭供應(yīng)鏈管理提供保證，同時為盈利能力提升埋下伏筆
公司擬投資1.69億元建設(shè)煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，在張家口設(shè)立西北煤炭供應(yīng)鏈中心，通過天津、秦皇島，從西北地區(qū)輻射到全國各地；公司具有物流資源整合及優(yōu)化物流環(huán)節(jié)的能力優(yōu)勢，煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為公司下一步煤炭供應(yīng)商管理業(yè)務(wù)快速拓展提供保證，同時，市場開拓費(fèi)用、運(yùn)輸成本及自身管理成本均隨著物流網(wǎng)絡(luò)形成而有效降低，因此供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是公司該業(yè)務(wù)盈利水平提升的第一步。
煤炭需求特別是電煤需求為公司煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展提供市場基礎(chǔ)
我國當(dāng)前煤炭年產(chǎn)超過30億噸，其中電煤需求超50％；大唐發(fā)電（601991）煤炭年需求量超過8000萬噸，當(dāng)前自給率約為20％，80％需要外部采購。公司主要客戶中大唐南京發(fā)電廠2010年新投產(chǎn)的2臺660兆瓦發(fā)電機(jī)組年煤炭需求量就超過240萬噸，僅大唐南京發(fā)電廠電煤需求即與公司2010年煤炭貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)量持平。
保持綜合物流業(yè)務(wù)和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，不再加大物流園投入規(guī)模
公司綜合物流業(yè)務(wù)和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)相對比較成熟，業(yè)務(wù)盈利水平也較為穩(wěn)定，公司計劃維持綜合物流業(yè)務(wù)和電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，保持較為穩(wěn)定的增長；公司對黃江塑膠物流園區(qū)規(guī)劃為保持當(dāng)前的經(jīng)營規(guī)模，未來1-2年內(nèi)不再對該業(yè)務(wù)加大投資。我們預(yù)計在經(jīng)濟(jì)形勢保持穩(wěn)定的情況下，物流園區(qū)業(yè)務(wù)將較為穩(wěn)定，隨著投資性房產(chǎn)攤銷計提結(jié)束，物流園經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利維持在較高水平。
維持“增持”評級
我們預(yù)測公司2011年煤炭行業(yè)貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)67億元，綜合物流和IT、電子貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)增速與10年持平，基于上述預(yù)測下公司2011年營收規(guī)模將接近80億元，相對公司的突破百億規(guī)劃，我們預(yù)測偏保守。我們預(yù)計公司2011-2013年營收規(guī)模分別為80億元、123億元和169億元，公司EPS分別為0.36、0.46和0.72元。維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：
能源行業(yè)貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，資金需求加大；
貨幣政策從緊，通過銀行間接融資成本上升；
業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，人力資源短缺；
煤炭行業(yè)壟斷性質(zhì)較高，業(yè)務(wù)開展難度高于預(yù)期。
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