公告梗概：
公司與沈陽市于洪區(qū)人民政府在沈陽就“永輝東北交易物流中心、于洪永輝城市生活廣場及遼寧總部經(jīng)濟(jì)大樓”項目（下稱“項目”）簽訂了項目投資框架協(xié)議。項目總投資計劃約23億，5年建設(shè)完成，計劃用地約770畝。以公司通過招拍掛方式依法取得項目用地土地使用權(quán)為前提。
外延擴張積極，開辟東北市場決心較大：
公司此前于6月30日和9月16日公告擬各分別投資1000萬元，在沈陽設(shè)立遼寧永輝超市（601933）、長春設(shè)立吉林永輝超市以及在哈爾濱設(shè)立黑龍江永輝超市；而此次繼續(xù)簽訂沈陽項目，并擬投資23億元，則表明了公司做強做大東三省市場的決心。我們認(rèn)為東北三省超市業(yè)態(tài)相對全國而言，競爭相對較為不激烈，尤其是大型超市業(yè)態(tài)在中國東北三省仍然有較大的空間和潛力，未來主打生鮮特色策略更有利于公司在當(dāng)?shù)孬@得更多市場份額。
外延擴張資金需求量大，但短期權(quán)益類融資可能性不大：
本次項目公司總投資額達(dá)23億元，分5年建設(shè)完成，按直線法推測，公司每年資本性開支在4.6億左右。截至2011年6月30日，公司貨幣資金約17億元，其中包括8.7億募集資金余額，除去5億基本流動資金（上市前兩年流動資金情況），公司實際可用資金僅3.3億元左右。我們認(rèn)為公司資金需求量大，從4月26日公司公告融資15億短融券來看，也驗證了我們的觀點，在積極外延全國擴張的初期，擴張---融資---再擴張----再融資是公司發(fā)展的主線，但鑒于目前公司仍有地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司，短期通過權(quán)益類增發(fā)形式的可能性較小，近期預(yù)計仍然將以債券類或銀行授信貸款的可能性更大。
6個月目標(biāo)價32.55元，維持增持評級不變：
我們維持公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.93/1.22元的預(yù)測，以2010年為基期三年CAGR為45.3%，6個月目標(biāo)價32.55元，對應(yīng)2012年35XPE。我們認(rèn)為，超市為薄利行業(yè)，只有規(guī)模才能產(chǎn)生利潤，因此積極認(rèn)可公司外延擴張的戰(zhàn)略。公司重砸資金建設(shè)東北交易物流中心，一旦建立起完整的商品供應(yīng)鏈和高效的物流配送后，則有利于公司在東北市場做強做大。目前看來，公司在異地擴張的過程中，重慶地區(qū)盈利能力較強，已在當(dāng)?shù)卣痉€(wěn)腳跟，而北京地區(qū)也已扭虧為盈，彰顯了公司超強的跨區(qū)域擴張能力。
但鑒于短期估值壓力，仍維持增持評級不變。
風(fēng)險提示：
外延擴張后管理能力低于預(yù)期，2011年12月小非解禁壓制股價表現(xiàn)
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